来源：广金期货
核心观点
供应方面，由于目前铝水占比已经接近四分之三，到2025年底还将提升高90%以上，这意味着铝锭的占比将越来越小，而铝锭是铝期货的交割品，交割品少将支撑期货价格。从需求方面来看，电解铝最大的下游需求房地产依然表现不佳，但新能源汽车及光伏的持续发力有效对冲了房地产市场的下滑，电解铝总体需求表现其实不算太差。
明年需要注意的是美国总统特朗普的政策，2018年开始，诸多限制中国商品出口的政策持续出台，给中国经济及 全球经济都带来了不小的挑战，但电解铝供稳需增的基本面格局并不会改变，如果明年宏观出现利空，预计铝价的回调空间也比较有限，预计明年铝第一季度铝价将震荡偏强，运行区间19000-21000。
供应端，从形态来看，电解铝分为两种型态，一种是液态铝，即铝水；另一种是固态铝，即铝锭。铝期货的交割品是铝锭。目前铝水占比比较高，截至10月底我国铝水占比已经达到73.93%，这意味着铝锭的占比仅为26.07%，交割品比较少，对铝价形成支撑。展望后市，铝水占比或将进一步提高。国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。铝水占比的提高，将令铝锭占比继续下降，铝价下方支撑将加强。就供应端而言，由于我国电解铝产能已经接近天花板，令电解铝产量释放缓慢，而且目前铝水占比较大，未来还将提高，交割品铝锭供应占比将继续下降，铝价支撑将得到加强。
需求端，房地产数据依然表现低迷，依然需要时间恢复元气。但值得注意的是，新能源产业，如新能源汽车有效地提振了铝的需求，新能源汽车单耗比燃油车要高。1车新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1量燃油车耗铝量为130-150公斤。从数据来看，2024年11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%。2024年11月，新能源汽车继续保持快速增长，月度产销再创历史新高。2024年1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%。另外，光伏太阳能电池的边框和支架用铝生产。每1GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。截至10月底，全国累计发电装机容量约28.1亿千瓦，同比增长12.6%。其中，太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦，同比增长47.0%。
一
行情回顾
2024年，铝价呈现冲高回落的走势。开盘价19525元/吨，12月18日收于19925元/吨，年涨405元/吨或2.08%，波动范围：18595~22040，成交量减少343.2万手至3857.9万手，持仓量减少10916手至20万手。
二
供应端：铝水占比进一步提高，支撑铝价
产能方面，据阿拉丁，11月，我国电解铝运行产能为4393.90万吨，离我国电解铝政策产能上限4500万吨，电解铝产能增加空间有限。
产量方面 ，据上海有色网，据SMM统计，2024年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.69%。10月早前技改复产产能陆续开始出产品，其中个别厂复产进度不达预期，全面复产或将推后。金九银十旺季带动下游合金化产品需求稳中有升。
而从形态来看，电解铝分为两种型态，一种是液态铝，即铝水；另一种是固态铝，即铝锭。铝期货的交割品是铝锭。目前铝水占比比较高，截至10月底我国铝水占比已经达到73.93%，这意味着铝锭的占比仅为26.07%，交割品比较少，对铝价形成支撑。
展望后市，铝水占比或将进一步提高。国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。
铝水占比的提高，将令铝锭占比继续下降，铝价下方支撑将加强。
就供应端而言，由于我国电解铝产能已经接近天花板，令电解铝产量释放缓慢，而且目前铝水占比较大，未来还将提高，交割品铝锭供应占比将继续下降，铝价支撑将得到加强。
三
成本端：氧化铝价格走强，支撑铝价
电力成本是氧化铝最大的成本， 其次是氧化铝，再次是预焙阳极。
电价方面，进入第四季度后，西南地区降再度进入枯水期，云南、四川地区的电价将会上涨，电解铝行业平均电价又将上调。
氧化铝方面，2024年，氧化铝期货价格明显走强，开盘价3354元/吨，12月16日收于5273元/吨，年涨幅505元/吨或57.21%。氧化铝价格上涨，主要因为国内外铝土矿价格持续上涨。氧化铝价格上涨，将导致电解铝生产成本上涨，支撑铝价。
预焙阳极方面，截至12月16日，预焙阳极均价为4435元/吨，低于去年同期的4712元/吨。预焙阳极供应增加，但其主要下游电解铝产量同比增速放缓，令预焙阳极呈现供过于求的基本面格局，导致预焙阳极价格在今年下跌。
生产成本方面，由于氧化铝价格坚挺，电解铝行业平均生产成本高于去年。截至12月16日，电解铝行业平均生产成本为21980.3元/吨，处于近5年同期的最高水平。盈利方面，截至12月16日，电解铝行业平均盈利为-1850.3元/吨，处于近5年同期的最低水平，电解铝盈利水平的快速下降，已经导致河南、四川两地24.5万吨产能停产，如果亏损格局延续，将会有更多电解铝产能停产，供应端的收缩将利好铝价。
但是，从中长期来看，由于我国对电解铝产能上限做了规定，且目前电解铝运行产能已经接近天花板，因此可观的行业盈利水平难以刺激电解铝产能释放，更多地是成本低的企业通过产能置换增加产能，成本高的企业关停产能。因此，成本与盈利这两个指标对于判断电解铝价格走势的意义将越来越弱。
四
需求端：新能源产业表现良好，支撑铝消费
从需求来看，房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。
从数据来看，房地产市场依然疲软。1-10月，房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降23.4%。新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%。
虽然全年一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款、降低首套房首付比例，降低月供利息等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。
虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。
新能源汽车单耗比燃油车要高。1车新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1量燃油车耗铝量为130-150公斤。从数据来看，2024年11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%。2024年11月，新能源汽车继续保持快速增长，月度产销再创历史新高。2024年1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%。
出口方面，2024年11月，新能源汽车出口8.3万辆，环比下降35.2%，同比下降14.1%。2024年1-11月，新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%。值得注意的是，欧盟对我国大型新能源汽车的征收高额关税，这对我国新能源汽车出口造成了不利影响，未来新能源汽车出口同比增速可能放缓，但得益于国内市场的稳步增长，新能源汽车产业将继续维持稳中向好态势。
另外，光伏太阳能电池的边框和支架用铝生产。每1GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。截至10月底，全国累计发电装机容量约28.1亿千瓦，同比增长12.6%。其中，太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦，同比增长47.0%。
目前光伏行业竞争愈发激烈，但是同比增速尚可，依然可以提振铝的需求。
除此之外，人工智能、低空经济也将利好电解铝的需求，铝消费中长期来看将向好。
五
社会库存：库存水平维持低位
社会库存方面，截至12月19日，SMM统计的5地电解铝社会库存为52.6万吨，较上周下降3.30万吨。去年同期库存为48.2万吨。当前库存处于5年同期的第3高位。
今年与往年不同，从今年8月份开始，电解铝才开始去库，但由于目前铝水占比比较高，所以今年铝锭的绝对水平都不高，预计未来电解铝社会库存都将维持在低位。
基差方面，2024年大部分时间现货贴水于期货，基差均值为-54.69元/吨，波动范围：-425~310元/吨。由于现货贴水于期货，导致贸易商叫仓意愿更强，因此，虽然铝下游需求表现尚可，但由于现货贴水，交仓量也比较可观，导致今年电解铝库存一直维持在75万吨附近，但从绝对水平来看，当前库存其实也并不高，因此对铝价利空作用有限。
六
后市展望
供应方面，由于目前铝水占比已经接近四分之三，到2025年底还将提升高90%以上，这意味着铝锭的占比将越来越小，而铝锭是铝期货的交割品，交割品少将支撑期货价格。从需求方面来看，电解铝最大的下游需求房地产依然表现不佳，但新能源汽车及光伏的持续发力有效对冲了房地产市场的下滑，电解铝总体需求表现其实不算太差。
明年需要注意的是美国总统特朗普的政策，2018年开始，诸多限制中国商品出口的政策持续出台，给中国经济及 全球经济都带来了不小的挑战，但电解铝供稳需增的基本面格局并不会改变，如果明年宏观出现利空，预计铝价的回调空间也比较有限，预计明年铝第一季度铝价将震荡偏强，运行区间19000-21000。
（转自：广金期货）
