一、市场回顾
股票市场
1、四季度，A股市场呈现出宽幅震荡、板块快速轮动的特点，指数中枢逐渐上移。在国内稳增长政策逐步加码、海外大选及美联储谨慎降息等多重因素的影响下，市场整体维持震荡格局。期间，市场交投活跃，日均成交额超过1.8万亿元。结构上看，成长风格表现更优。
2、指数层面，四季度上证指数上涨0.46%，深证成指和创业板指分别下跌1.09%和1.54%。港股市场整体表现较为疲软，恒生指数四季度下跌5.08%。行业层面，31个申万一级行业中15个行业收涨。其中，商贸零售、综合和电子板块涨幅居前，美容护理、有色金属、食品饮料等板块跌幅居前。
债券市场
四季度以来，债券市场呈先抑后扬走势。10月，在一揽子增量政策的影响下，债市围绕基本面修复与政策预期，呈现出震荡行情。11月初，因担忧地方债供给问题，债市维持横盘震荡态势。直至下旬，随着地方债发行落地，市场的担忧情绪得到缓解，债市随之迎来上涨行情。进入12月，重要会议相继提及“适度宽松”的货币政策以及“适时降准降息”，这些积极信号进一步提振了债市做多情绪，债市继续保持上涨态势。
二、经济基本面
1、回顾四季度，随着政策效应释放，社会信心得到有效提振，我国经济呈现出温和回升的态势。社零和出口数据总体保持稳定，工业企业利润温和修复，全年增长目标实现可期。
2、四季度，PMI连续3个月保持扩张，平均值为50.17%，明显高于三季度的49.43%。临近两节，服务业相关活动增加，12月非制造业PMI 52.2%，比上月上升2.2百分点，非制造业景气度明显回升。
3、四季度，美国制造业与服务业表现分化加剧，经济仍显韧性。12月，制造业PMI继续下滑，呈现进一步萎缩，而服务业PMI则达到2021年10月以来最快增速。三季度实际GDP年化季环比终值为增长3.1%，其中消费者支出增速为3.7%，成为美国经济韧性的主要支撑。此外，11月非农就业大幅反弹，尽管失业率微升，但劳动力市场依然稳健。联储官员的相关表态显示，其对经济和就业风险的预测相比之前更加均衡（此前预测未来会更有多恶化的风险），而认为通胀有更多的上行风险。
三、市场展望
股票市场
随着政策效果逐渐显现，A股盈利有望得到修复，市场估值中枢或将进入上行通道。经济复苏将提升居民风险偏好，叠加政策支持中长期资金入市，A股市场或持续受益流动性改善。在12月重要会议积极定调后，财政和货币政策将继续发力，助力经济结构转型和高质量发展，市场或将围绕政策发力方向产生结构性机会。二级配置层面，建议短期重点关注景气度高且风险较小的化药、电新、通信、公用事业机会；中期关注与产业趋势相关的趋势性机会如科技成长，需求复苏背景下供给受限及政策发力板块。
债券市场
在“宽货币”延续及“资产荒”背景下，中长期债市风险可控，但短期由于估值透支较多的降息预期，波动可能加剧。短期来看，春节前受居民取现、机构止盈需求影响，可能给资金面带来一定边际压力。中长期看，经济基本面修复仍需一定时间，在“适度宽松”的货币政策助力下，降息降准均可期，叠加高息资产稀缺，债市仍有较高配置价值。
（转自：工银瑞信基金）
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