浦银安盛债市观察 | 债市迎来开门红

（来源：浦银安盛微理财）

2025.1.8

1

债市焦点

1

12月31日，制造业PMI低于预期，利率震荡下行。当日10年国开活跃券收益率下行2.5BP。

2

1月2日，央行大额净回笼，资金全天较为紧张，隔夜利率一度上行至2.6%，而在股市影响下，债市情绪仍较积极，曲线结构表现分化，短端小幅上行，长端大幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行6.5BP。

2

债市走势回顾

上周长债利率继续大幅下行，10Y国债活跃券收益率下行9.0BP至1.60%，10Y国开活跃券收益率下行10.8BP至1.65%。债市迎来“开门红”，资金趋紧难挡机构做多情绪，沪指下跌逼近3200点，避险情绪下债市进入“看股做债”状态，10年国债一度下破1.6%，30年国债触及1.8%。资金平稳跨年，DR007运行区间1.67-1.98%，R001运行区间1.74-2.15%。

✦

图：10Y现券收益率走势

3

债市策略

基本面方面

12月宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI为50.1，连续三个月保持在临界点以上。具体来看，供需表现基本持平季节性，但就业改善有限反映经济向上弹性不足；制造业市场价格总体水平回落，去库节奏也有所放缓。总体而言，经济仍处于磨底阶段，有效需求不足的矛盾依旧存在，再通胀和宽信用有待观察。

流动性方面

跨年后票据利率大幅反弹，大行维持净卖出；1年期AAA存单收益率下行至1.55%。总体来看，跨年后资金面明显收敛，银行体系净融出水平降至4万亿以下的偏低状态，或反映银行存款流失以及信贷需求出现阶段性反弹，但两者有待进一步验证。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史2%分位以内，而10年长端收益率位于历史0%分位，收益率曲线明显走平。其中，国债10-1年利差位于历史38%分位（前值51%），国开10-1年利差位于历史10%分位（前值20%），国债30-10年利差位于历史5.4%分位（前值5.7%）。

4

后市展望

上周跨年周利率再度快速下行，中长久期信用债延续补涨行情，尤其银行二级资本债年末以来表现突出，部分期限高等级二级债利差压缩近30bp；补涨行情延续主要系去年12月以来信用债相对利差已走阔至高位，叠加年初时点机构配置需求增强，而信用债供给偏弱；上周年末季节性回表因素导致的银行理财规模下降基本企稳。综合来看，可择机关注中长期限具有相对价值的信用债券种。

✦

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind，海通证券。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。