这14年间，包斅文横跨券商、保险、私募、公募等资管平台，从卖方转型买方，又由早期的房地产、建筑等偏宏观行业的研究转向TMT等科技赛道的研究和投资。从周期到成长的转型，包斅文不仅拓宽了能力圈边界，还建立起跨行业比较的能力。
在很多人看来，资本市场的魅力来自于不确定性，这种不确定性要求基金经理们拥有感知、应对多种状况的能力。作为一位偏左侧选手，财通资管包斅文还要求自己能够更敏锐地感受到变化，更精确、超前地抓住变化，从而快过市场反应作出敏捷操作。
以一位基金经理的常规成长路径而言，这些素养的形成，需要过往学历背景、从业经历、能力圈的供给。包斅文毕业于上海财经大学，拥有14年证券从业经验，6年证券投资经验，加入财通资管之前，曾在申银万国证券研究所有限公司、友邦保险有限公司、沃胜资产有限公司、平安养老保险有限公司工作。
这14年间，包斅文横跨券商、保险、私募、公募等资管平台，从卖方转型买方，又由早期的房地产、建筑等偏宏观行业的研究转向TMT等科技赛道的研究和投资。从周期到成长的转型，包斅文不仅拓宽了能力圈边界，还建立起跨行业比较的能力。2021年7月加入财通资管后，他同年11月便参与管理基金产品，逐步成长为专注科技股投资的基金经理。
在过往多年绝对收益的考核压力下，包斅文对考核基准始终有所坚守，即使在公募产品的管理上，也会力求兼顾绝对收益和相对收益。
面对板块轮动，包斅文认为要抓主要矛盾，学会取舍，抓住主要的趋势方向，淡化小级别主题性机会。而对于科技股投资，他认为目前有两大主要矛盾：一是行业龙头企业的做大做强；二是倡导价值投资，尤其是新“国九条”之后，市场关注度逐渐转向了长久期资产。
从谨慎到乐观，政策转向或只是开始
包斅文坦言，尽管此前长期看好科技股的空间和机会，但对短期的板块性行情没有太多的期待。他解释道，此前对内需较为谨慎，由于经济刺激政策力度较小，恐难以扭转大众对经济下行压力的担忧，再加上海外利率高企，资金外流的压力也比较大。这种情况下，资金相对比较保守。
随着美联储开启降息周期、国内一系列增量政策出台，市场风险偏好提升，投资预期明显改善，此前对内需乏力的担忧逐渐消除，因此包斅文对于后市行情更加乐观。
首先，流动性的转向，尤其是9月24日央行释放出流动性宽松的态度，提振了市场信心；其次，此轮政策表现出的张力与原本市场预期之间存在着明显的预期差，从9月24日国新办发布会、9月26日政治局会议再到各部委的表态来看，政策转向的信号或比较明确。尽管近期市场资金对政策的力度仍有怀疑，但积极的政策基调或许不会变。
“从资金面来看，未来市场增量资金加码的空间依然较大。”包斅文表示，国庆长假期间，他与同业进行了广泛交流，感受比较深的就是这一点。
据他介绍，国内来看，私募、保险等这类绝对收益考核的资金，对国庆前市场的大涨是比较意外的，行情的强度和持续性也远超预期。从外资来看，一些对冲基金和跟踪国内市场的被动指数基金在A股行情演绎过程中流入较为果断，但长线资金流入速度和幅度则比较小，一些头部外资机构基本上都严重低配了中国资产。当前的空头和观望资金或将是A股潜在的多头资金，无论从国内外来看，预计后续市场增量资金的空间依然较大。
包斅文认为，从中长期来看，流动性释放等政策加码带来市场反转的概率较大。虽然短期不排除一些资金有获利了结的需求，但中长期来看，市场调整或许是部分资金比较好的布局时机，短期的波动或许可以让行情走得更坚定、更健康。
“短期市场的风险主要集中在两个方面：从外部来看，美国大选结果可能会对A股形成扰动，但无论结果如何，有一点是不变的，美方对中国科技崛起的态度和竞争策略都会比较强势，这也是我坚定看好国产化类核心龙头公司的主要逻辑所在；从内部来看，市场资金比较担心未来政策的方向和力度，在我看来，政策转向或只是开始，相信一些储备政策还有望将陆续推出，政策的力度和持续性可以期待。”包斅文表示。
科技股投资难点：估值与成长的匹配度
今年上半年，无论是AI还是出口链，很大程度上得益于海外需求的支撑，但未来主要的风险点或也来自海外。目前来看，外需强势，内需不足，两者之间存在着较大的预期差，这也导致内需这条主线上的资产下跌严重，但随着市场预期的变化，内需或有较大机会。
因此，在投资策略上，包斅文会更加重视国产化的机会以及被海外错杀的优质资产；在个股选择上，更多地关注需求来自国内、海外业务风险暴露不大的公司。
目前来看，半导体、AI应用、国产算力等都是包斅文团队的关注重点。
在半导体领域，过去国内遇到的最大问题不在设计环节，而是制造环节。但随着产能爬坡、良率提升，半导体制造环节的未来预期或将更乐观。他认为未来市场会越来越淡化行业，重点挖掘有竞争壁垒的龙头股。
在包斅文看来，科技股和制造业是两个不同赛道。科技股要解决的是“0-1”的问题，通过对技术研发的投入和积累，最终生产出具有划时代意义的科技产品，带动整个产业的发展，从而实现巨大的经济效应。
“某种意义上讲，科技股投的是未来。我们团队通常会将一家科技企业所积累的研发和短期投入进行相应的货币化处理，将企业远期潜在的盈利进行现金流贴现，从而对其进行相对合理的估值。”包斅文表示。
他坦言，科技股投资的难点在于估值与成长的匹配问题。未来的不确定性始终是存在的，在追求高赔率的同时还需要兼顾胜率。而对于传统制造业来说，产业的变化较为缓慢，在投资时更多侧重于关注行业的供需关系、竞争格局、竞争壁垒等因素，相对而言更容易把握。
“A股市场中比较多的不是科技股，而是科技制造股。对于这一类公司，可能更需要关注公司所在行业的景气度和订单增速情况，简单来说需要更多关注公司的成长性。”包斅文总结道。
左侧不是赌，在于超前把握景气变化拐点
当谈到过往从业经历的影响，包斅文坦言，在保险机构管理企业年金的那段经历对自己现在的投资影响非常深刻。企业年金的投资既要绝对收益又要相对收益，这使他养成了重视业绩比较基准的习惯，会持续关注投资组合的偏离度。
在回撤控制上，包斅文主要通过组合再平衡的方式去实现，借助持仓结构的调整应对市场常规的波动，当市场发生系统性风险时，也会考虑进行减仓操作。例如去年年中和今年年初，很多科技股已经透支了未来增长预期，包斅文则主动进行了仓位控制。
在投资框架上，包斅文将自上而下和自下而上相结合。包斅文在卖方期间研究的是房地产等偏宏观类行业，因而对于宏观政策比较敏感。他认为，自上而下的投资框架在A股市场的指导性和有效性比较高；自下而上，则更多地体现在细分赛道和个股的挑选上。
在他看来，选对行业和方向是实现超额收益的基础。如果行业景气度持续往下，在没有看清底部前贸然进行大比例配置，选股的超额收益可能很难对抗行业的整体下行。
个股选择上，包斅文会综合考虑公司的稀缺性、过往的业绩兑现度、发展阶段（自身周期）、国产替代空间、相对估值等情况。他尤为关注公司的核心竞争壁垒，比如技术、成本管控、市场策略等，这些都有可能成为一家公司的“护城河”。
据他介绍，在买入一家公司之前，他会对这家公司的市场空间作出中性假设和乐观假设，然后持续跟踪公司基本面的兑现情况和股价表现，当股价达到最初设定的预期目标后，选择部分止盈、落袋为安；若股价继续上涨，达到乐观预期目标，也会选择调仓换股。相反，若公司的基本面出现恶化，与当初的预期相悖，则会择机止损。
包斅文是一位偏左侧型选手。他认为，左侧布局的成本优势比较明显，持股心态会比较好；同时，凭借着他对产业的深度认知，对产业变化更敏感，能更快地捕捉到市场的有效信息，从而争取在操作上做到快人一步。
在他看来，左侧不是赌，而是研究端对行业和个股形成了较深认知、投资端存在较大确定性的前提下进行的理性操作。纯趋势性交易，短期来看可能资金使用效率较高，但拉长时间看则可能未必。
“对于一些趋势性的机会，不会投入过多的精力或仓位，会着重挖掘公司质地较好、预期向上空间较大且处于相对底部、被市场低估的品种。买在无人问津时，并持续地关注产业和公司的变化，对行业政策、基本面的变化保持敏感，持续优化配置策略和结构，而不能简单地理解为买在左侧并死板地持股待涨。”包斅文表示。
他也坦言，投资方法并没有优劣之分，逆向投资型选手在锐度方面可能稍差一些。针对这种情况，包斅文表示，改进的方法在于借助团队力量，做好宏观政策的解读，同时提高研究的深度和精度，让研究更具前瞻性，更好地把握行业景气度的变化。
