（来源：银河基金）
宏观经济
2025年为“十四五”收官年，经济“企稳”的关键在消费改善和地产修复两条线，映射到政策上，则为增量财政对这两项的资金投入。2025年基本面最大不确定因素在美国新政府后的关税及国际贸易相关政策，由此给我国净出口方面对国内整体经济可能带来影响。
明年宏观经济发展需要观察应对通缩、对抗缩表、提升需求、以及应对外生因素的情况。目前PPI仍有压力，居民与企业中长期杠杆需求回升需要看房价与企业盈利的“止跌企稳”，居民消费仍需要政策刺激，外围风险对经济的影响则较为复杂。
固收市场观点
利率债
明年杠杆策略稳定性欠缺，需重视久期策略。上行风险主要看：
（1）“宽货币”+“宽信用”双宽组合下，信贷数据+通胀是否企稳回升；
（2）经济稳增长诉求明确，政府债存在供给影响可能；
（3）权益市场是否将分流债券市场配置资金等。
信用债
展望2025年，信用债供给或将偏弱。城投债供给来看，大规模置换化债时部分存量债券可能会提前兑付，进一步影响市场供给。银行次级债供给来看，大行注资补充核心一级资本、利率债置换隐债降低风险资产占用等因素，或降低银行发行二永债、TLAC补充资本的需求。其他产业债供给来看，产业债供给放量需要等待实体融资需求明显修复。后续可关注2年以内的化债重点区域的城投债、城农商行二永债等的信用下沉机会。久期方面，震荡市信用债长久期配置力量不稳，或需保持流动性。
可转债
去年四季度权益市场上涨对转债增量资金的吸引较为有限，展望2025年，转债在年底的走势下维持了相对较好的性价比，或存在配置价值。
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