（来源：浙商证券资产管理）
前言
今年以来，债券市场呈现出较为显著的牛市特征，10年期国债收益率屡创新低。但即便在这样的牛市中，投资者依然会发现收益起起伏伏。债券是固定收益类资产，那投资收益不应该也是固定的吗？让我们的投资经理全面拆解一下。
投资经理说
债券的收益，主要来自两个部分：一是利息（票息收益），二是买卖差价（资本利得）。
利息：就是你买了债券，然后一直拿到期，中间能拿到的钱。对于固定利息的债券来说，这部分钱基本上是固定的。利息是债券收益里比较稳的部分。
买卖差价：就是你买债券和卖债券时，因为市场价格变化而赚到或亏掉的钱。这个部分是债券收益波动的主要原因。
明白了债券收益是怎么回事，你就知道为啥有时候债券的收益会和买的时候不一样了。这通常发生在两个情况下（暂不考虑信用风险）：
你提前把债券卖了。
你卖的时候，债券的利息和买的时候不一样了。
我们可以举个例子直接算算
假设你花100块买了一个一年后到期，利息2%的国债。但是半年后，你急用钱，得把债券卖了。我们来算一下在市场加息、降息、利率不变三种情况下，这半年的投资收益。（太长不想看可跳到后面看结论！）
（1）市场利率不变
到期收益率：仍然是2%
卖出净价：由于市场利率未变，债券价格保持不变，卖出净价约等于100元
票息收入：持有半年，获得半年利息，即1元（全年2%）
全价：100元（净价）+ 1元（应收利息）= 101元
年化投资收益率：≈2%（因为只持有半年，所以需要将收益年化）
此时，年化投资收益率几乎等于买入时的到期收益率2%。
（2）市场加息20bp（0.2%）
到期收益率：变成了2.2%
卖出净价：由于市场利率上升，债券价格下降，通过计算可得卖出净价约为99.9元
票息收入：持有半年，获得半年利息，即1元
全价：99.9元（净价）+ 1元（应收利息）= 100.9元
资本利得损失：100元（成本净价）- 99.9元（卖出净价）= 0.1元
年化投资收益率：≈1.8%（年化）
此时，由于市场加息导致债券价格下降，投资者的年化投资收益降低至1.8%，低于买入时的2%。
（3）市场降息20bp（0.2%）
到期收益率：变成了1.8%
卖出净价：由于市场利率下降，债券价格上升，通过计算可得卖出净价约为100.1元
票息收入：持有半年，获得半年利息，即1元
全价：100.1元（净价）+ 1元（应收利息）= 101.1元
年化投资收益率：≈2.2%（年化）
以上我们可以得出结论一：利息是固定的，市场利率波动会导致收益波动。
市场加息，债券价格下降，资本利得为负；市场降息时，债券价格上升，资本利得为正。
接着上面的例子，我们还总结了一年后的收益和半年赎回时的收益：
注：价格保留1位小数
请注意第二列“半年后变现时的收益率/后半年的到期收益率”，如果你在半年时不卖出变现，而是持有1年到期，那无论途中市场收益率如何变化，最终收益都是2元。所以得出结论二：如果要减少收益波动，建议持有到期，即做到“期限匹配”。
因此延伸得出结论三：对于投资期限较短且厌恶波动的投资者来说，选择期限短的债券进行投资更为合适。
单只债券是如此，那债券基金呢？如果一只基金持仓一篮子债券基本不变，也持有到期了，那基金净值是不是就相对不波动呢？NO！因为基金涉及到债券估值。除了特殊的摊余成本法基金外，债券型基金（非货币）一般需要采用市价法对持仓债券进行估值（具体请务必查看基金合同为准），按照债券基金估值当日在市场上变现时能获取的价格进行记账，计算出基金净值。这种方法相当于每个估值日都计算所有持仓变现所得，能够反映债券市场的实时变化，但也容易导致基金净值的波动。所以，对于投资者来说，可以客观看待极短期限内的基金净值波动，虽然短期内净值波动可能带来一定的心理压力，但长期来看，基金的收益表现更多地取决于其投资策略和持仓债券的质量，投资前要结合自身实际情况认真分析。同时，也建议投资者注意关注基金重点持仓债券的到期期限、信用风险等因素，这样才对基金的风险收益特征心中有数、波动不慌。
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